(Por
mais do que uma vez, ousaria mesmo dizer com alguma insistência, chamei a
atenção neste blogue para a perturbação generalizada que a Grande Recessão de
2007-2008 provocou entre os macroeconomistas. Entre os que ousaram pensar nesse ambiente de perturbação, Ben Bernanke
tem um lugar de destaque. Abandonar a academia e exercer durante algum tempo,
entre fevereiro de 2006 e janeiro de 2014, as funções de governador do FED USA inspira-me
sempre respeito e admiração)
Tenho para mim como regra fundamental para minimizar a
contradição que existe entre a finitude da vida e a magnitude do que se escreve
e publica em matéria económica (visível no aumento das frentes da minha estante
de proximidade que aguardam o seu tempo de leitura) a procura de ler o que vale
a pena. Claro que a preocupação de apenas “ler o que vale a pena” é em
si um desafio de enormes proporções, para os quais é preciso ter alguma sorte,
escolher alguns guias de confiança (até prova em contrário) e também
compreender que é uma tarefa sujeita a rendimentos crescentes, isto é, quanto
mais se lê (e se envelhece) mais aumenta a probabilidade da nossa seletividade
estar certa. É também óbvio que não é uma tarefa linear. Frequentemente, é
necessário fazer desvios, ou seja “ler o que não vale a pena” para melhor
compreender o que “vale a pena”. Além disso, nem sempre esse desvio é produtivo,
ou seja, nem sempre vale a pena.
Seguindo à risca esta regra, a grande perturbação que a
Grande Recessão suscitou entre os macroeconomistas tendeu a gerar lixo que
baste entre o que foi escrito acerca dessa perturbação. Uma das grandes razões
para esse passivo de lixo de ideias explica-se pelo estado de negação em que
muitos macroeconomistas se mantiveram. Os modelos é que tinham razão, não a
realidade nua e crua da sequência dos acontecimentos.
Na altura a desempenhar as funções de Chairman dos
Governadores do Sistema da Reserva Federal americano, substituindo em 2006 o
desacreditado Alan Greenspan, Ben Bernanke acumulou naturalmente uma
experiência preciosa para incorporar na sua vasta e já prestigiada produção
académica. Ter as mãos na massa na obra certa, ou seja, num dos espaços institucionais
mais relevantes para “compor o sistema” (fix the system) que o FED USA
constitui teria necessariamente que conduzir à aplicação da regra. Bernanke
está, naturalmente, entre os que vale a pena ler.
Sabemos ainda que a perturbação a que atrás me referi não
envolveu apenas a explicação do que aconteceu e porque razões aconteceu. A
perturbação estendeu-se ao estado macroeconómico que posteriormente se instalou
nas economias mais avançadas, essencialmente caracterizado por baixíssimas
tacas de juro de curto e longo prazo e geração de um contexto de baixa inflação
situado bem abaixo da regra de outro da ação dos bancos centrais, toda ela
gizada em torno de um objetivo de 25 para essa taxa de inflação.
A nova situação despertou a necessidade de ser
equacionado um novo normal de referência para a ação dos bancos centrais,
suscitando por inerência uma outra questão, a de saber se a política monetária
exigiria por parte dos bancos centrais a utilização de novas ferramentas. A
emergência convicta de que esta necessidade era inadiável e imperiosa mostra
bem como o estado de negação em que muitos economistas se colocaram era profundo.
Afinal não era tudo passageiro e a economia recusava-se a regressar ao tão
esperado normal.
É neste âmbito de interpretação dos novos desafios que se
colocam à política monetária e à ação dos bancos centrais que a leitura de
Bernanke é relevante, sobretudo quando confrontada com teses que associam o
novo normal a problemas de raiz mais estrutural. É o caso das teses de Lawrence
Summers em torno da tantas vezes aqui analisada estagnação secular.
A American Economic Association, talvez a
associação mais representativa a nível mundial e cujo congresso anual (nos
princípios de janeiro) é sempre uma torrente de novas perspetivas, deu como
sempre palco ao seu presidente, neste caso Ben Bernanke, para a a sua alocução,
cujo tema é bem ilustrativo do tema que hoje trouxe a este blogue, “As novas
ferramentas da política monetária” (link aqui).
Bernanke regressa, assim, ao debate sobre as implicações
do novo normal macroeconómico, inclinando-se para preferir a modalidade de uso
combinado dos processos de Quantitative Easing (compras em grande escala
por parte do Banco Central de ativos) e de políticas de comunicação deste
último orientadas par o futuro (forward guidance) em relação a outros
tipos de intervenção, como por exemplo a subida da taxa de inflação de
referência.
A lição inaugural de Bernanke é um repositório precioso
de toda a investigação disponível sobre os resultados do Quantitative Easing e
da avaliação dos seus possíveis efeitos perversos, representando por isso um contributo
bem ao nível de outras conferências inaugurais da reunião anual da American
Economic Association (link aqui).
Voltaremos a este valioso manancial de resultados trazidos
pela análise sistemática de Bernanke. Mas, numa primeira leitura, o Quantitative Easing parece ter atingido os efeitos pretendidos e, em matéria de incerteza e
de geração de efeitos perversos, há evidências de que terão sido exageradas as
hipóteses então suscitadas.
Mas há uma matéria que merece revisita. E se emergir a
necessidade de uma outra sequência de intervenções de compra em grande escala
de ativos por parte dos bancos centrais? Tais resultados são extensíveis a
partir de taxas de juro de referência já tão baixas?
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